10.【互联网传媒&海外】海外AI应用年度策略：关注数据与行业Know-how支撑的差异化优势

ChatGPT与Excel 1天前 lida

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本文来自方正证券研究所于2024年12月25日发布的报告《海外AI应用年度策略：关注数据与行业Know-how支撑的差异化优势》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

郝艳辉 S1220524050002

康百川（金麒麟分析师） S1220524060001

张丰淇 S1220524070002

朱壹（联系人）

美股投资主线延续2023年趋势，继续围绕科技成长展开，纳指年初至今（12月20日收盘，下同）累计涨幅32.55%，估值水平达历史91%分位的35.01x。高估值背后是AI带来的业绩兑现与乐观预期——这也构成了本篇报告的出发点。我们详细梳理了美股软件标的的AI布局，基于此探讨并展望海外AI的技术发展趋势与应用落地节奏；也从映射视角出发，对A/H股相关标的进行了梳理。

宏观压制因素解除与业绩回暖推动AI软件应用标的自九月起反弹。复盘年初至今AI产业链的表现，我们观察到，1）对AI投资机会的挖掘从算力基础设施向软件应用切换：市场预期与业绩表现的脱节使软件应用公司在上半年股价表现疲软，至9月宏观压制因素解除、部分标的业绩回暖推动市场修正对应用公司的悲观预期；2）对AI应用的关注点从产品概念向业绩兑现切换：软件股出现反弹后，市场更加关注AI ROI情况，数字营销、数据分析等领域开始兑现业绩，基本面+估值双击推动大涨；CRM/ERP等企业管理场景有技术/形态/客户方面的积极进展，乐观预期驱动估值提升；内容生产软件变现节奏相对落后，估值回归基本面。

我们发现：1）从企业主体看，AI叙事正从龙头公司向中小企业演绎。中小企业的股价上涨需要由业绩表现支撑，市场对AI的交易热情会进一步放大其业绩的增长。大型企业近期股价上涨多由估值驱动，乐观预期由公司原有业务的市场地位以及AI产品的落地进展支撑；2）从AI技术类别看，判别式AI仍是目前主要的变现手段，因其可控性与准确性更高，能够大规模在特定任务场景落地；3）从竞争优势看，数据+行业knowhow—>算法—>用户的闭环是应用走出差异化的关键。

展望2025年，AI应用的深度和广度有待探索，板块整体仍有上行空间；预计AI应用将遵循判别式AI主导——判别式AI与生成式AI融合——生成式AI主导（LLM为主）——生成式AI主导（LLM+VLM融合）的落地顺序。短期关注受益于传统AI以及传统AI与生成式AI有效融合的赛道，包括1）数字营销：Meta、AppLovin、Unity；2）数据分析：Palantir、Innodata。中期关注将生成式AI融入企业日常工作的赛道，包括1）办公：微软；2）CRM/ERP：Salesforce、SAP、Oracle、Workday、ServiceNow；3）内容生产：Adobe、Autodesk。长期看好具备构建Agent生态先发优势与数据优势，有望从底层重构软件系统的微软及Salesforce。

风险提示：宏观经济下行致资本开支收缩风险、AI技术迭代不及预期、AI应用商业化进展不及预期、AI应用竞争加剧风险。